Dunia internet dan teknologi di Jerman sedang mendapatkan momentumnya, dan meskipun valuasi perusahaan besar masih kurang di negara ini, melihat modal ventura tahap selanjutnya perlahan membuat orang penasaran. Di kolom minggu ini, saya ingin melakukan observasi sistem tentang VC tahap selanjutnya dan membahas beberapa pemikiran.
VC tahap selanjutnya masih menjadi utopia di Jerman
Hal pertama yang pertama: Dari Jerman, saat ini tidak perlu memikirkan tentang VC tahap selanjutnya. Tentu saja ada pakar VC yang lebih besar dari saya, namun dari sudut pandang saya, tidak ada pemodal ventura yang kuat dengan fokus tahap selanjutnya di Jerman, Inggris, atau negara Eropa lainnya. Jadi saya benar-benar melihat VC tahap selanjutnya sebagai kasus di mana sebuah perusahaan Internet bernilai satu miliar ingin mengumpulkan 100 juta.
Pengecualian mungkin terjadi pada Mitra Summit (www.summitpartners.com) atau Akses Industri (www.accessindustries.com), yang kemudian juga menimbulkan pertanyaan tentang seberapa luas seseorang menafsirkan “VC tahap selanjutnya di Eropa”, misalnya apakah Rusia dihitung atau bagaimana VC internasional dihitung. “Putaran yang lebih kecil” hingga sekitar 15 juta euro tentu juga dapat dilakukan dari Jerman.
Di segmen mereka yang dapat membantu perusahaan yang bernilai satu atau dua miliar dan sekarang membutuhkan sekitar 100 juta untuk pembiayaan sementara, hanya ada sedikit pemain di seluruh dunia. Saya dapat memikirkan ad hoc Digital Sky Technologies (DST, www.dst-global.com), Jenderal Atlantik (www.generalatlantic.com), Andreesen Horowitz (www.a16z.com), Danau Perak (www.silverlake.com) atau Harimau Global. Karena saya memiliki beberapa nomor untuk DST dan portofolio dengan investasi seperti Facebook, Twitter atau Groupon sangat berguna, saya mengambil DST misalnya untuk melakukan observasi sistem ketika menyangkut VC tahap selanjutnya.
Jelas sekali bahwa kesepakatan tahap selanjutnya menarik bagi VC—tetapi kelayakannya bergantung pada modal yang tersedia. Jika modal rendah, yang tersisa hanyalah kesepakatan tahap awal dan harapan kelipatan yang tinggi. Pada akhirnya, ketika berbicara tentang VC, yang terpenting adalah pendapatan absolut. Melipatgandakan investasi sebesar 150.000 euro memang menggiurkan, namun menggandakan pembiayaan sebesar 400 juta euro mungkin lebih menggiurkan – terutama bila upaya yang dilakukan hampir sama.
Dari mana datangnya VC tahap selanjutnya?
Bagi saya, situasi modal ventura di Jerman saat ini kira-kira seperti ini: Uang untuk pembiayaan tahap awal pada dasarnya sudah beredar, satu-satunya pertanyaan adalah apakah orang yang tepat akan terlibat dalam penilaian yang tepat. Pendanaan seri A juga sudah mulai mapan di Jerman dan sebenarnya sudah tidak asing lagi di kisaran hingga sepuluh juta. Namun jika jumlahnya melebihi sepuluh juta dan dimaksudkan untuk membiayai pertumbuhan hingga IPO atau keluar, menurut saya akuisisi cukup sulit dan sebenarnya hanya mungkin dilakukan di luar negeri.
Jadi sangat menarik untuk melihat perubahan pada area tahap selanjutnya setelah semua fokus pada VC tahap awal – juga saat kami bekerja dengan Zalando (www.zalando.de) memiliki perusahaan internet di Jerman yang mengalami penurunan valuasi miliaran dolar. Pada saat yang sama, saya hampir tidak melihat adanya jalan keluar di Jerman saat ini, yang dapat menjadi bumerang, terutama bagi para pelaku investasi yang mengalokasikan dan menginvestasikan modalnya (seperti kantor keluarga). Karena kurangnya pasar keluar, para pemain ini tidak mendapatkan kembali modalnya dan tidak dapat melakukan realokasi. Tidak ada modal bebas, tidak ada investasi baru atau tidak ada alokasi dana baru.
Jadi, peluang apa saja yang tersedia bagi startup yang berkembang pesat dalam hal VC tahap selanjutnya? Saya suka menggunakan DST sebagai pertimbangan untuk melihat spektrum VC ujung atas. Model yang digunakan oleh VC tahap selanjutnya cukup menarik, tetapi pada saat yang sama saya bertanya-tanya bagaimana situasi pendanaan akan berubah karena IPO AS yang mengecewakan baru-baru ini seperti yang dilakukan Facebook atau Groupon. Apakah startup Jerman akan segera terbiasa dengan pasar saham jika mereka ingin mendorong pertumbuhan mereka dengan modal?
Model DST: Masuk terlambat, keluar besar
Dalam artikel tentang dokumen rahasia DST, saya telah mempelajari kondisi dan pendekatan pemodal ventura Yuri Milner, namun berikut adalah garis besar singkat tentang apa yang membuat DST berbeda dari VC lainnya: DST membeli dirinya sendiri pada tahap akhir dengan investasi non-pengendali di perusahaan yang memiliki setidaknya penilaian uang muka sebesar $500 juta – setidaknya itulah yang dikatakan untuk dana ketiga DST.
Mengapa ini masuk akal? Semakin akhir fase investasi, semakin tinggi belanja modal dan penilaiannya, namun pada saat yang sama risiko investasi berkurang karena model bisnis dan pasar terkait telah diuji. Pada infografik di bawah, kurva pengembangan risiko berperilaku serupa dengan komitmen pemodal: kurva tersebut menurun seiring dengan semakin lamanya Anda bergabung dengan suatu perusahaan.
Pada saat yang sama, upaya pengelolaan investasi besar tersebut pada dasarnya sama, terlepas dari apakah lima atau 100 juta dolar AS diinvestasikan. VC biasanya tertarik pada kelipatan tinggi; Namun, jika tekanan untuk mencapai kelipatan tinggi tidak sekuat karena dananya besar, maka jenis investasinya pun berubah. Sebagai operator dana, bahkan dengan kelipatan yang lebih kecil, Anda dapat mencapai hasil yang baik dengan investasi besar dengan penilaian tinggi, namun Anda harus menanggung risiko yang lebih kecil dan upaya yang sama.
Dan mengapa investasi non-pengendali? Selain menguasai saham pada tahap akhir seperti itu akan sangat mahal, DST tidak akan mampu memenangkan hati tim-tim papan atas dengan pola pikir berbeda. DST lebih memilih untuk melihat perusahaan secara detail dan terlambat berinvestasi untuk mendapatkan keamanan yang lebih baik. Trik utamanya adalah mendapatkan kesepakatan ini sejak awal, karena begitu sebuah startup didirikan dan bernilai tinggi, maka secara praktis ia dapat memilih investornya.
DWT mendorong sejumlah besar uang melalui besaran dana tersebut
Pendekatan DST yang terlambat meningkat terutama terkait dengan kontak yang baik dan secara ekonomi, karena besarnya investasi, skala ekonomi tertentu ikut berperan, yang menjadikan transaksi ini menarik: Dengan dana ketiga, DST menargetkan ukuran satu miliar dolar AS dan berpartisipasi dengan bagi hasil (carried interest) sebesar 20 persen.
Untuk mencegah mitra umum dana DST bergantung pada biaya pengelolaan mereka dan hanya melakukan investasi yang menghindari risiko, tingkat rintangan sebesar delapan persen ditetapkan. Jadi sampai modal yang diinvestasikan ditambah tingkat bunga minimal delapan persen diperoleh, DST tidak ada apa-apanya. Namun, jika dana tersebut menghasilkan keuntungan yang sesuai, 20 persen dari nilai tambah menunggu.
Sekarang mari kita lihat dana DST di masa lalu dan menghitungnya: Untuk dana pertamanya sejak tahun 2009, DST mengklaim telah mencapai kelipatan kotor 4,89 dan telah menginvestasikan $826 juta hingga saat ini. Kelipatan yang bagus dan dengan carry 20 persen, DST akan menghasilkan sekitar $800 juta. DST memandang investasinya lebih lama, namun sebaliknya biaya pembiayaan tersebut tidak jauh lebih tinggi dibandingkan dengan skala yang lebih kecil.
Ini adalah kelipatan yang besar (biaya seperti biaya pengelolaan belum diperhitungkan) dan banyak dari keuntungan yang belum direalisasikan dan oleh karena itu merupakan nilai buku murni. Namun dimensinya menjadi jelas: Jika Anda memindahkan sejumlah besar uang dengan carry yang menarik, kelipatannya tentu saja bukan hal yang tidak penting, namun yang terpenting adalah tentang mengidentifikasi investasi dengan tingkat keamanan yang relatif tinggi, karena dengan cara itulah Anda mendapatkan uang dengan aman. Lebih baik menghasilkan dua kali lipat dengan uang dalam jumlah besar dan berpartisipasi sebesar 20 persen daripada mendapatkan 20 kali lipat dengan uang receh.
Tantangan untuk model tahap selanjutnya
Dalam konteks ini, DST hanyalah sebuah contoh tipe pemodal ventura yang mengikuti strategi tertentu – saya telah menyebutkan beberapa pemain lain di atas. Dan siapa pun yang membutuhkan cek senilai 100 juta di sektor teknologi tidak dapat mengabaikan segmen VC kelas atas ini. Hanya pergi ke bursa saja yang bisa menjadi alternatif. Sebelumnya, IPO bisa saja tertunda cukup lama oleh pemain-pemain di tahap selanjutnya – dalam kasus Facebook, bahkan mungkin terlalu lama.
Seperti telah ditulis di atas, saat ini hampir tidak ada jalan keluar yang kuat, dan mengingat – sebut saja dengan sopan – IPO perusahaan seperti Facebook, Groupon atau Zynga yang kurang optimal, saya sekarang bertanya-tanya bagaimana area tahap selanjutnya akan berubah. Di AS, dana sebenarnya selalu dikumpulkan dengan relatif cepat, namun pada saat yang sama banyak VC tahap selanjutnya mempunyai pasar yang merugikan mereka dalam hal sentimen dan kesuksesan pasar saham dan oleh karena itu tidak boleh melakukan penggalangan dana.
Sisanya disebabkan oleh kekhawatiran terhadap euro dan situasi ekonomi secara keseluruhan, yang tampaknya menyebabkan beberapa orang mengalami keterkejutan. Secara keseluruhan, penggalangan dana saat ini cukup rumit dan suasananya sesuai.
Silicon Allee bertemu Frankfurt?
Menarik kesimpulan dari perkembangan ini adalah hal yang sulit dan rumit. Faktanya adalah bahwa sektor tahap akhir sering kali menunda IPO, namun pasar saat ini sebenarnya sedang melawan pemain seperti DST dan VC tahap selanjutnya lainnya. Terutama mereka yang masuk ke suatu perusahaan sesaat sebelum IPO kini terdilusi oleh pasar saham dan bahkan bisa mendapat plus-minus-nol di penghujung hari.
Jika segmen ini tidak ada lagi, perusahaan harus meningkatkan modal di pasar saham lebih awal dan bahkan masih ada keraguan apakah situasi ekonomi saat ini akan menguntungkan perusahaan teknologi yang berorientasi pada pertumbuhan. Jadi tidak jelas apa dampak situasi saat ini terhadap ekosistem di masa depan, dan saya membayangkan Silicon-Allee mungkin harus perlahan-lahan terbiasa dengan Frankfurt – setidaknya jika mereka ingin mengambil langkah besar.
Apa pendapat Anda tentang situasi VC saat ini? Apakah saya mengecat sesuatu yang terlalu hitam dan semuanya menjadi lebih baik? Saya melihat banyak pergerakan di area tahap awal saat ini, namun hampir tidak ada pergerakan yang terjadi – setidaknya tidak di negara ini, di mana selain beberapa mercusuar dan aktivitas Samwer, hanya ada sedikit material dengan triple-digit. juta penilaian. Quo vadis tahap selanjutnya VC?
Tentang kolom Indivijoel:
“Indivijoel” adalah kolom yang ditulis oleh pemimpin redaksi Gründerszene Joel Kaczmarek. Melalui karyanya dan konten yang menyertainya, Joel melihat perusahaan dari dalam hampir setiap hari, bertukar ide dengan pemain relevan di industri web Jerman dan mengetahui banyak aspek kewirausahaan dari praktiknya. Oleh karena itu, dalam kolomnya, ia ingin berbagi pengetahuan dan pandangannya serta membahas topik-topik yang relevan dalam adegan pembuka. Kamu bisa Ikuti juga Joel Kaczmarek di Facebook!