Mengurangi kerugian saham dengan pembiayaan mezzanine
Contoh terkini dalam dunia start-up di Jerman menunjukkan bahwa model bisnis yang menjanjikan dalam fase pertumbuhan dapat dibiayai tidak hanya dengan saham, namun juga dengan utang atau bentuk hibrida. Perusahaan Hamburg Kreditech telah menerima modal utang hingga lima juta euro dari Kreos Capital untuk proses penilaian data besar untuk pemeriksaan kredit.
Di Kreditech, model bisnis memungkinkan untuk dibiayai oleh modal utang, menurut siaran pers. Terlepas dari rencana bisnis sebuah startup, masuk akal bagi seorang pendiri untuk mempertimbangkan beberapa bentuk penggalangan modal hibrida.
Sebelum melihat lebih dekat masing-masing instrumen pembiayaan, orang mungkin bertanya mengapa secara umum penting bagi para pendiri untuk memikirkan struktur pembiayaan mereka. Biasanya, pemilik perusahaan muda menghadapi masalah berikut: Tergantung pada tingkat perkembangan dan kematangan perusahaan, penjualan belum cukup untuk menutupi biaya pinjaman normal. Bahkan dengan penjualan yang sudah ada, pembayaran liabilitas bisa jadi sulit karena bank mengenakan suku bunga tinggi karena profil risiko startup.
Dalam keadaan seperti ini, seseorang mungkin memutuskan untuk mempertimbangkan ekuitas sebagai satu-satunya sumber pendanaan yang masuk akal bagi startup. Namun ketika mengambil ekuitas eksternal, pemilik selalu kehilangan saham dan hak penentuan bersama dalam startupnya. Terlepas dari permasalahan ini, satu-satunya pilihan bagi perusahaan yang berada pada tahap awal dan pertumbuhan adalah ekuitas eksternal dari perusahaan modal ventura dan/atau pelaku bisnis.
Untuk meredakan konflik antara tingginya biaya pinjaman langsung dan tingginya biaya tidak langsung untuk memperoleh ekuitas melalui hilangnya saham, tersedia instrumen pembiayaan hybrid atau mezzanine, yaitu bentuk pembiayaan korporasi yang tidak 1: 1 tidak sesuai dengan jenis pembiayaan ekuitas atau utang yang ideal. Secara khusus, kemitraan senyap, pinjaman bagi hasil, pinjaman dengan hak konversi, dan pinjaman subordinasi adalah empat bentuk yang paling umum dalam praktiknya.
Ikhtisar berbagai fase start-up dan bentuk pembiayaan yang sesuai ditunjukkan pada gambar berikut:
Sumber: Ilustrasi sendiri. Berdasarkan Achleitner (2002)
Di bawah ini, pinjaman bagi hasil dan pinjaman dengan hak konversi akan dieksplorasi secara lebih rinci sebagai contoh, karena pinjaman tersebut memitigasi perbedaan kepentingan antara pendiri dan investor dan tersebar luas di dunia start-up di AS.
Pinjaman yang berpartisipasi
Pinjaman partisipatif memberi investor kreditur tingkat bunga dasar tetap serta kontribusi bunga yang bergantung pada keuntungan. Keuntungan bagi pengusaha adalah tingkat bunga yang lebih rendah dibandingkan pinjaman bank dan disesuaikan dengan keberhasilan perusahaan, serta seluruh saham perusahaan tetap menjadi miliknya.
Biasanya, pinjaman partisipasi laba hanya dapat digunakan ketika perusahaan muda tersebut memiliki potensi penjualan yang tinggi di masa mendatang. Ini adalah satu-satunya cara bank pembiayaan dapat berharap secara realistis untuk menambah tingkat bunga “bersubsidi” melalui bagi hasil.
Gambaran positif yang diberikan oleh pinjaman bagi hasil dalam pembiayaan start-up dikaburkan oleh batasan berikut: Jika start-up merencanakan putaran lebih lanjut pembiayaan ekuitas (dengan partisipasi perusahaan modal ventura) di masa depan, maka pinjaman bagi hasil akan menjadi lebih baik. tidak cocok. . Calon investor saham “keras” tidak akan bersedia mentransfer sebagian keuntungannya kepada pemberi pinjaman. Dari sudut pandang mereka, dana tersebut akan digunakan paling menguntungkan sebagai investasi kembali di perusahaan agar tumbuh lebih cepat.
Pinjaman dengan hak konversi
Selain tuntutan keuntungan (participating loan), pinjaman juga dapat dikaitkan dengan hak-hak khusus tertentu yang ditujukan untuk tuntutan penghasilan kemudian dan hak pembuangan bersama. Pinjaman dengan hak konversi, atau pinjaman yang dapat dikonversi, memungkinkan kreditur untuk mengubah pinjaman menjadi penyertaan dan dengan demikian memperoleh saham di perusahaan. Oleh karena itu, investor bebas memilih apakah akan menggunakan hak konversinya selama jangka waktu pinjaman atau membiarkannya habis masa berlakunya. Kecuali jika dikonversi, bunga dibebankan setiap tahun atas pinjaman dan dibayar kembali pada akhir jangka waktu.
Undang-undang konversi mengurangi perbedaan informasi dan kepentingan antara pendiri dan pemberi pinjaman. Karena kreditur dapat mengamati perkembangan perusahaan selama jangka waktu tersebut, maka dapat dikatakan bahwa ia adalah pemilik/pemegang saham berdasarkan permintaan dengan hak konversi.
Ada sejumlah alasan mengapa investor dan pendiri bisnis online lebih memilih untuk mengambil pinjaman daripada ekuitas dan kemudian mengubah pinjaman tersebut menjadi ekuitas di kemudian hari. Alasan dimulainya hal ini jelas. Jika perusahaan muda tersebut yakin bahwa ekuitasnya nantinya akan bernilai lebih tinggi, perusahaan tersebut akan melakukan “dilusi” lebih sedikit dengan mengambil pinjaman yang dapat dikonversi dan kemudian mengubahnya menjadi ekuitas. Selain itu, biaya transaksi penyusunan kontrak, dll. biasanya lebih rendah ketika modal dipinjam dibandingkan dengan ekuitas.
Di sisi pemodal ventura, manfaat pinjaman konversi kurang jelas. Terkadang minat terhadap sebuah startup begitu besar sehingga investor ingin memanfaatkan setiap peluang untuk berinvestasi di perusahaan tersebut. Di sini, investor suka berinvestasi dalam pinjaman konversi dan membiarkan putaran pembiayaan berikutnya menentukan harga sahamnya.
Selain itu, jika terjadi kemungkinan kebangkrutan, modal utang lebih tinggi dibandingkan modal ekuitas, sehingga menawarkan keamanan yang lebih besar kepada investor. Namun, perlu dicatat bahwa keamanan tambahan ini tidak terlalu berguna bagi perusahaan Internet muda. Jika sebuah startup gagal, biasanya hanya ada sedikit aset kebangkrutan.
Keuntungan umum bagi kedua belah pihak adalah pinjaman yang dapat dikonversi dapat dengan mudah digabungkan dengan putaran pembiayaan di masa depan. Oleh karena itu, pembiayaan melalui pinjaman konversi juga dapat dilakukan dalam berbagai fase permulaan.
Di satu sisi, ini cocok untuk tahap awal, ketika teman dan keluarga biasanya berinvestasi di perusahaan. Dapat diasumsikan bahwa teman dan keluarga tidak terlalu tertarik dengan negosiasi panjang mengenai harga saham dan lebih memilih untuk menyerahkan diskusi ini pada putaran pendanaan selanjutnya dengan investor profesional.
Di sisi lain, pinjaman konversi juga masuk akal pada fase akhir perusahaan online. Misalnya, dalam hal rencana keluar dalam waktu dekat, terlepas dari apakah itu penjualan atau IPO. Jika sumber daya keuangan masih diperlukan untuk mencapai tonggak tertentu sebelum keluar dari perusahaan, seringkali lebih baik dari sudut pandang pendiri untuk mengambil pinjaman dengan hak konversi yang besar daripada melalui putaran terakhir modal ventura, yang merupakan modal ventura yang lebih besar. dilusi saham.
Singkatnya, baik investor maupun pengusaha di sektor start-up yang sebagian besar didanai ekuitas dapat memperoleh manfaat dari instrumen pembiayaan yang tidak biasa. Bentuk pembiayaan campuran, seperti pinjaman bagi hasil dan pinjaman konversi, menciptakan cara masuk yang hemat biaya dan terikat bunga ke dalam pembiayaan awal.
Saat ini, pencarian calon investor mezzanine untuk growth financing bagi startup Jerman tampaknya masih sulit. Alamat-alamat berikut memberi harapan: Pinjaman yang berpartisipasi dapat diambil di bank besar Swiss Zürcher Kantonalbank. Ia memiliki departemen pendanaan startupnya sendiri. Lokasi geografis menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan menjanjikan dari Jerman selatan jelas dapat memperoleh keuntungan di sini.
Selain Zürcher Kantonalbank, informasi tentang pinjaman partisipatif sering kali dapat ditemukan di situs web bank tabungan besar Jerman dan perusahaan terkaitnya. Investor yang disebutkan KreosCapital di awal artikel juga berspesialisasi dalam “pembiayaan utang atau mezzanine untuk perusahaan dengan pertumbuhan tinggi”.
Sebaliknya, obligasi konversi sebagian besar digunakan di Jerman oleh High-Tech Gründerfonds (HTGF) dalam model investasinya. Dalam model ini, HTGF menyediakan EUR 500.000 untuk 15 persen saham. 5.000 euro sebagai modal saham dan 495.000 euro sebagai pinjaman konversi. Perusahaan terkenal yang dibiayai oleh HTGF dengan pinjaman konversi termasuk 6Wunderkinder, diapern.de, Mister Spex dan Stuffle.it.