Semua kelas aset tradisional – seperti pasar saham, pasar obligasi, dan pasar real estat – tampaknya dinilai terlalu tinggi setelah reli jangka panjang, menurut mantan bankir Morgan Stanley. Apakah ada risiko terjadinya kecelakaan super saat ini?

Pasar bullish saat ini di pasar saham AS dan banyak pasar saham global kini memasuki tahun kesembilan. Sejak indeks AS mencapai titik terendah pada musim semi tahun 2009, belum ada kemunduran yang layak disebut “pasar beruang”. Kemerosotan yang sedikit lebih besar namun bersifat sementara terjadi pada tahun 2011, 2015, dan 2016. Situasinya serupa dengan pasar saham di pasar obligasi AS dan pasar real estate AS.

Imbal hasil obligasi tetap mendekati titik terendah dalam sejarah dan pasar perumahan – yang diukur dengan Indeks Harga Rumah S&P/Case-Shiller – telah mengalami pemulihan yang kuat sejak titik terendah terakhirnya. Krisis keuangan dan ekonomi global pada tahun 2008/2009 – yang disebabkan oleh panasnya pasar properti dan masalah dengan pemodal properti dan bank – sudah tinggal sejarah. Baik pasar saham, obligasi, dan real estat di Amerika Serikat tampaknya berada dalam gelembung besar — menurut Thomas H. Kee Jr., mantan bankir di US Bank Morgan Stanley, dalam postingan di Marketwatch. Alasannya adalah lemahnya kebijakan moneter bank sentral dengan suku bunga rendah secara permanen dan inflasi besar-besaran pada neraca bank sentral.

Penilaian berlebihan di pasar saham

Menurut Kee Jr., pasar saham AS dinilai terlalu tinggi secara signifikan dari sudut pandang fundamental. Rasio harga terhadap pendapatan (rasio P/E) jauh di atas rata-rata historisnya. Menurut Pusat Data Pasar Online Wall Street Journal, rasio P/E berdasarkan 12 bulan terakhir hanya di bawah 25 untuk S&P500 yang diikuti secara luas dan terdiversifikasi secara luas, hanya di bawah 40 untuk Dow Jones Utility yang defensif dan lebih dari 87 untuk Russell Indeks kapitalisasi kecil tahun 2000.

Situasi likuiditas sebagai risiko yang mungkin terjadi

Selain penilaian berlebihan yang mendasar, situasi likuiditas menurut Kee Jr. juga lebih buruk dibandingkan beberapa tahun terakhir. Jika bank sentral benar-benar mulai mengurangi total neracanya, hal ini bisa menjadi kejutan bagi pasar. Hingga saat ini, suku bunga yang sangat rendah dan pembelian obligasi oleh bank sentral telah menyebabkan aliran uang dalam jumlah besar. Uang tersebut terutama mengalir ke pasar modal dan mendorong harga aset di sana. Mengeringnya arus kas dapat menimbulkan risiko bagi pasar saham, kata Kee Jr.
Ahli pasar saham lama André Kostolany telah mengajarkan kepada pembaca dan pendengarnya bahwa likuiditas merupakan faktor penting bagi pasar saham. Jika likuiditas terhenti, pasar saham tidak akan dibiarkan begitu saja. Maka tidak mengherankan jika para pelaku pasar mendengarkan dengan cermat kata-kata Ketua Fed Yellen dan Presiden ECB Mario Draghi untuk mengetahui kapan pengurangan neraca sebenarnya akan dimulai. Namun pada akhirnya, masih harus dilihat apakah dan bagaimana pasar saham dapat bereaksi terhadap kemungkinan pengurangan neraca oleh bank sentral.

Kecelakaan super di depan?

Dengan adanya penilaian berlebihan (overvaluation) yang signifikan di pasar saham, obligasi, dan real estat AS, timbul pertanyaan apakah kita berisiko mengalami kehancuran besar (supercrash) di masa depan. Dalam analisisnya, Kee Jr merujuk terutama setelah pasar saham AS yang 66 persen lebih tinggi dari yang seharusnya. Hal ini dapat mengakibatkan penurunan tajam pasar saham jika pasar memiliki keyakinan yang sama di masa depan dan pelaku pasar menjual sahamnya karena penilaian yang berlebihan dan peningkatan risiko likuiditas. Tapi Kee Jr. tidak tahu persis kapan gelembung saat ini akan pecah. Namun baginya, risiko – terutama bagi investor buy-and-hold – tinggi pada tahap ini.
Dari sudut pandang sejarah, bukanlah tugas yang mudah untuk memprediksi dengan tepat dan cepat keruntuhan akibat penilaian berlebihan yang mendasar terhadap persentase ini dan itu. Pada titik tertentu, hal ini kemungkinan besar akan terjadi setelah pasar bullish yang panjang dan penilaian berlebihan yang terjadi, namun sampai saat itu tiba, pasar mungkin akan kembali memperoleh keuntungan yang kuat. Segalanya tampak mungkin. Tidak ada yang tahu pasti.
Selain rasio P/E berdasarkan 12 bulan terakhir, indikator fundamental lainnya – seperti CAPE Shiller – menunjukkan adanya penilaian berlebihan yang mencolok di pasar saham AS. CAPE (Rasio Harga terhadap Pendapatan yang Disesuaikan Secara Siklus) yang dikembangkan oleh pemenang Hadiah Nobel Robert Shiller baru-baru ini mencapai nilai yang hanya dicapai beberapa kali dalam seratus tahun terakhir. Nilai setinggi itu dicapai, misalnya pada tahun 1929 dan 1999, tahun-tahun yang diikuti oleh pasar bearish yang besar dan panjang.
Namun, tidak ada yang bisa memprediksi secara pasti kapan pasar akan mengenali fundamental overvaluation saat ini dan akhirnya beralih ke mode bearish. Kee Jr. namun, postingannya dapat berfungsi sebagai pengingat bagi investor untuk mempertimbangkan masalah kemungkinan pasar bearish setelah bertahun-tahun berada dalam pasar bullish.