Tidak selalu mudah untuk mengikuti perkembangan Rocket Internet. Laporan tahunan berisi ratusan halaman, tabel, dan catatan kaki. Pada hari Rabu, pabrik perusahaan Berlin akan kembali mempublikasikan hasilnya, kali ini hasil kuartal ketiga. Tapi bagaimana kabar Rocket sebenarnya?
Jawaban atas pertanyaan ini masih kontroversial. Beberapa analis terus memasang target harga tinggi untuk Rocket, sementara yang lain lebih memilih menjauhi saham tersebut karena menganggapnya terlalu berisiko.
Kami bertanya kepada konsultan keuangan perusahaan Peter Guggi. Dia memberikan nasihat kepada startup mengenai putaran pendanaan atau exit. Bagi kami, Guggi mengandalkan angka yang tersedia dari pabrik perusahaan. Dalam wawancaranya, dia menjelaskan apa yang bisa dipelajari dari hal ini.
Peter, bagaimana kabar bisnis Rocket Internet akhir-akhir ini?
Peter Guggi: “Penjualan roket turun drastis pada paruh pertama tahun 2016 dibandingkan tahun sebelumnya dan kurang dari setengah penjualan periode yang sama tahun lalu. Apa yang sekilas tampak sangat negatif mungkin memang disengaja. Itu tergantung pada tahap dimana perusahaan berada. Dan apa yang ingin dicapai oleh manajemen. Investasi Rocket baru ada di pasar selama beberapa tahun dan jelas penting bagi manajemen untuk menghasilkan penjualan yang tinggi.”
Berapa lama Anda hanya perlu melihat penjualan? Dan kapan tentang profitabilitas?
Musim semi: “Ini adalah pertanyaan strategis. Sebuah perusahaan mampu untuk fokus hanya pada penjualan selama ada yang membiayai kerugiannya. Perusahaan akan tetap dianggap sukses di masa depan jika keuntungan yang dihasilkan kemudian mengkompensasi kerugian di tahap awal – atau jika perusahaan berhasil menjual meskipun mengalami kerugian.
Misalnya kepada pembeli strategis. Pengambilalihan Dollar Shave Club senilai miliaran dolar oleh Unilever adalah contoh bagusnya. Pemilik baru membeli bisnis baru karena nilai tambah yang dia lihat di perusahaan tersebut. Dan mungkin pembeli memiliki minat yang jauh lebih besar terhadap pengguna dan kelompok sasaran dibandingkan keuntungan operasional.“
Bagaimana jika suatu perusahaan tidak akan dijual?
Musim semi: “Tidak ada pemodal yang ingin menyuntikkan uang selamanya, namun ingin melihat suatu saat bahwa model bisnisnya dapat dijalankan. Kemudian perusahaan harus mendengarkan investornya dan menunjukkan profitabilitas. Namun, mungkin ada situasi di mana masuk akal bagi perusahaan untuk meningkatkan penjualan terlepas dari kerugiannya.“
Situasi seperti apa yang terjadi?
Musim semi: “Misalnya untuk memperluas posisi pasar. Anda mungkin memutuskan untuk menekan pesaing dengan menurunkan harga sehingga mereka tidak lagi menutupi biaya Anda sendiri. Dalam hal jasa pengiriman, investasi saat ini dilakukan pada pengembangan logistik dan pemasaran tanpa memperhitungkan kerugian. Namun: Setiap masuk ke pasar baru pada awalnya akan memerlukan biaya sebelum mengembalikannya nanti. Sejauh ini normal-normal saja.“
Apa maksudnya penjualan Rocket Holding turun tajam di paruh pertama tahun 2016?
Musim semi: “Untuk memahami perusahaan, tidak cukup hanya melihat penjualan saja. Dianjurkan untuk melihat laporan arus kas. Ini tentang uang yang mengalir masuk atau keluar perusahaan melalui aktivitas operasi, investasi, dan pendanaan. Angka-angka ini menunjukkan bahwa arus kas operasional dan belanja modal Rocket lebih positif dibandingkan paruh pertama tahun 2015.“
Tren positif yaitu penjualan meningkat dan kerugian menurun terlihat pada investasi terpenting Rocket Internet. Mengapa hal ini tidak tercermin dalam laporan keuangan holding?
Musim semi: “Tidak mudah untuk memahami mengapa pendapatan keseluruhan perusahaan induk menyusut. Pertanyaannya adalah bagaimana dengan investasi Rocket lainnya yang tidak disajikan dalam laporan keuangan konsolidasi.
Saat ini, Rocket tidak memiliki 100 persen saham utamanya, namun banyak investor lain yang ikut serta. Rocket hanya diperbolehkan menunjukkan proporsi tertentu dari investasi ini dalam angkanya sendiri. Data yang lebih tepat akan dibutuhkan untuk konsolidasi. Tanpa informasi ini, sulit untuk membuat pernyataan mengenai kinerja Rocket Internet secara keseluruhan.“
Rocket tidak memberikan informasi lebih lanjut mengenai konsolidasi tersebut saat ditanya. Bisakah kita melihat apakah Rocket sudah berada di jalur yang benar?
Musim semi: “Ada informasi yang bertentangan mengenai hal ini. Dalam pelaporan konsolidasi, penjualan turun, namun meningkat untuk investasi penting. Saya merasa menarik bagaimana pendapat para analis berbeda mengenai hal ini: beberapa menekankan apa yang telah dibangun Rocket secara internasional dan di pasar negara berkembang dan mengatakan bahwa sulit bagi kita sebagai orang Eropa untuk memahaminya, terutama ketika menghadapi tantangan di lapangan. Memasuki pasar ini merupakan suatu pencapaian tersendiri, meskipun investasi di pasar semacam itu membutuhkan waktu yang lama untuk membuahkan hasil. Kelompok lainnya kritis terhadap kebutuhan uang tunai kelompok tersebut. Dapat dikatakan bahwa pandangan ke depan dan kepicikan bertemu di sini, meskipun pandangan ke depan tidak boleh dianggap lebih unggul.“
Kapan Rocket sendiri akan menghasilkan penjualan yang lebih tinggi dan laporan arus kas yang positif?
Musim semi: “Arus kas operasi meningkat ketika penjualan setelah dikurangi biaya akuisisi pelanggan dan biaya overhead masih positif. Ketika memikirkan model bisnis yang berbeda, masing-masing dapat memutuskan sendiri kapan hal ini mungkin terjadi. Rocket terutama memperoleh arus kas dari investasi, tetapi juga ketika perusahaan dijual untuk mendapatkan keuntungan. Yang penting adalah penilaian terhadap startup tersebut – dan hal ini dapat berubah dengan cepat, misalnya jika kinerja perusahaan tersebut lebih buruk dari yang diharapkan atau lingkungan pasar berubah.“
Rocket merasakan hal tersebut, khususnya di Global Fashion Group. Nilainya adalah berkurang dari tiga menjadi hanya satu miliar, 334 juta euro telah dihapuskan. Bukankah itu ekstrim?
Musim semi: “Itu dia. Namun, penting untuk mempertimbangkan pasar di mana Global Fashion Group beroperasi. Dari sudut pandang Eropa, ada yang mengatakan: tidak menentu. Peluang yang sangat menarik dengan risiko yang kuat. Hal ini kemudian juga tercermin dalam penilaian perusahaan.“
Di Home24 itu akan terjadi meskipun terjadi devaluasi besar-besaran tidak ada depresiasi. Bisnis furnitur dikelola sejak awal dengan nilai buku yang lebih rendah. Mengapa kamu melakukan hal seperti itu?
Musim semi: “Dalam putaran pendanaan Home24 terbaru di musim panas, investor menerima penilaian perusahaan yang jauh lebih rendah dibandingkan sebelumnya. Namun, nilai yang dicatat oleh pemegang saham mungkin berbeda sama sekali. Pertama, nilai neraca yang rendah adalah bijaksana karena memungkinkan Anda menghindari penghapusan jika keadaan tidak berjalan dengan baik.“
Lalu mengapa valuasi dalam putaran pendanaan begitu tinggi?
Musim semi: “Dalam hal penilaian perusahaan, pengusaha cenderung menghabiskan waktu luangnya dan memerintahkan penilaian yang tinggi. Yang terakhir, hal ini juga memuaskan para investor pada putaran sebelumnya: di atas kertas, saham yang mereka peroleh sebelumnya kini bernilai lebih. Ekspektasi investor terhadap perkembangan setelah pendanaan terakhir juga tinggi. Jika persyaratan tersebut tidak dipenuhi atau kondisi pasar berubah, kemunduran (“down-round”) tidak dapat dihindari pada putaran pendanaan berikutnya.“
Menurut Anda, apakah tokoh-tokoh bisnis Rocket Internet disajikan secara transparan?
Musim semi: “Ya, ada pelaporan mengenai grupnya, tetapi juga tentang investasi yang dibagi ke dalam industri dan segmen geografis. Itu tentu saja cukup bagi para analis dan investor untuk mendapatkan gambaran. Anda dapat membandingkan sektor-sektor dan melihat, misalnya, kinerja perusahaan serupa. Hal ini memungkinkan Anda memperkirakan bagaimana kinerja keseluruhan industri tempat Rocket Internet juga aktif berkembang. Hal yang sama juga berlaku pada geografi: mereka yang tertarik dapat menganalisis data makroekonomi dan melihat bagaimana pasar berkembang di suatu wilayah.”