Hingga saat ini, startup seringkali memiliki keuntungan dalam bernegosiasi dengan investor. Namun krisis Corona dapat mengubah ketidakseimbangan kekuatan. Apa yang harus diperhatikan oleh para pendiri.
Masa kejayaan modal ventura telah berlangsung selama lebih dari satu dekade. Hal ini menyebabkan pasar penjual lebih memilih perusahaan start-up, dengan peningkatan valuasi pada tahap awal dan akhir. Namun dampak pandemi corona juga akan segera terasa dalam perundingan dan penyusunan perjanjian partisipasi. Investor kemungkinan besar akan semakin menang. Tidak hanya dalam kasus transaksi baru, tetapi juga di masa depan, investor yang ada dapat mendesak agar hak khusus yang ada disesuaikan dengan lingkungan pasar yang baru.
Penilaian dan perlindungan anti-pengenceran
Ketidakpastian umum yang disebabkan oleh virus ini menyebabkan rendahnya penilaian perusahaan dan dengan demikian berkurangnya kepemilikan saham para pendiri. Di masa depan, investor yang ada akan melakukan perlindungan yang lebih intensif dibandingkan sebelumnya terhadap valuasi yang lebih rendah pada putaran pembiayaan lanjutan dengan menggunakan klausul perlindungan anti-dilusi yang umum di pasar. Artinya, mereka menerima kompensasi dari para pendiri dalam bentuk lebih banyak saham dengan nilai nominal sebagai bagian dari apa yang disebut penerbitan saham kompensasi.
Perlindungan anti-dilusi melindungi investor terhadap penilaian (downside) yang lebih rendah yang digunakan pada putaran pembiayaan berikutnya dibandingkan pada putaran di mana ia terlibat. Dalam beberapa tahun terakhir, klausul rata-rata tertimbang yang lebih ramah terhadap pendiri telah ditetapkan sebagai standar pasar. Dalam pendekatan ini, untuk menghitung jumlah saham yang akan diterima investor sebagai bagian dari perlindungan anti-dilusi, harga rata-rata tertimbang untuk saham tersebut ditentukan berdasarkan volume putaran pembiayaan sebelumnya dan putaran dengan penilaian yang lebih rendah. Dengan menghitung harga rata-rata saham yang akan dialihkan, risiko dilusi ditanggung bersama antara pendiri dan investor (secara sederhana).
Dalam kondisi pasar saat ini, diharapkan metode full ratchet yang lebih ramah investor akan digunakan. Hal ini semata-mata didasarkan pada penilaian yang lebih rendah dari pembulatan dan oleh karena itu mengalihkan risiko dilusi tambahan hanya kepada para pendiri (atau pemegang saham lain seperti malaikat bisnis sejak jam pertama) demi kepentingan investor.
Di masa krisis saat ini, penting untuk memastikan bahwa perusahaan tetap layak secara finansial dan menarik bagi calon investor lainnya. Hal ini hanya dapat dicapai dengan keseimbangan yang adil antara kepentingan para pendiri dan investor dalam negosiasi dan penyusunan kontrak, misalnya dengan membatasi perlindungan terhadap dilusi pada putaran berikutnya.
Baca juga
Pinjaman konversi
Saat ini dapat diamati bahwa banyak investor yang “menunda” putaran pembiayaan yang sedang berjalan dan belum selesai dan malah memberikan pinjaman konversi kepada perusahaan untuk menjembatani hambatan likuiditas. Sekali lagi, lingkungan pasar saat ini berarti diskon penilaian (diskon) yang lebih tinggi disepakati pada harga penerbitan putaran pembiayaan berikutnya. Ini berarti bahwa pemberi pinjaman pinjaman yang dapat dikonversi diperbolehkan untuk mengkonversi pinjamannya menjadi ekuitas dengan diskon (lebih tinggi) (misalnya 25 persen) pada putaran pembiayaan berikutnya. Oleh karena itu, ia menerima lebih banyak saham di perusahaan untuk konversi jumlah pinjamannya (ditambah bunga) dibandingkan investor pada putaran berikutnya yang melakukan investasi sesuai dengan jumlah pinjaman yang dapat dikonversi.
Hal yang sama berlaku untuk penyertaan batas penilaian yang lebih rendah sehingga lebih ramah investor (batas penilaian untuk konversi sebagai bagian dari putaran pembiayaan lanjutan; semakin rendah batasnya, semakin banyak saham yang diterima investor pada saat konversi) atau persentase yang lebih tinggi. caps (menetapkan tingkat partisipasi minimum dan maksimum untuk investor setelah konversi).
Dalam hal ini juga, tujuan utamanya adalah untuk menjaga agar perusahaan tetap menarik untuk mendapatkan pembiayaan lanjutan dan tidak menciptakan pemecah kesepakatan untuk putaran pembiayaan yang diperlukan di kemudian hari melalui peraturan yang terlalu ramah investor dalam kondisi saat ini (misalnya, dengan mendilusi saham perusahaan). aset operasional). pendiri terlalu banyak).
Baca juga
Preferensi Likuidasi
VC dihargai atas investasinya melalui preferensi likuidasi pasar standar. Jika terjadi keluar, dia menerima uangnya di muka sebelum sisa hasil penjualan dibagikan kepada para investor. Hampir tanpa pengecualian, preferensi likuidasi non-partisipasi yang lebih ramah terhadap pendiri diterapkan dalam kontrak VC, di mana jumlah yang dikeluarkan di muka kepada investor diimbangi dengan distribusi pro rata dari sisa hasil keluar (yaitu sesuai dengan kuota partisipasi masing-masing). dari seluruh pemegang saham).
Masih harus dilihat apakah lingkungan pasar saat ini akan semakin mengarah pada “double dipping”, yang tidak disukai oleh kalangan startup. Ini adalah ketika investor, setelah menerima seluruh investasinya kembali, berpartisipasi dalam hasil keluar penuh sebesar kuota partisipasinya melalui preferensi likuidasi yang tidak dapat dikreditkan (berpartisipasi) tanpa harus mengembalikan investasi yang telah dia terima sebelumnya ke dalam memperhitungkan.
Akibatnya, dengan preferensi likuidasi yang tidak dapat diperhitungkan, investor menerima lebih banyak uang daripada yang menjadi haknya berdasarkan kuota partisipasi sebenarnya. Bahkan dalam kondisi pasar saat ini, hal ini masih dianggap tidak adil.
Peraturan tonggak sejarah
Dalam lingkungan pasar yang dinamis pada beberapa tahun terakhir, investasi bertahap melalui peraturan yang disebut sebagai tonggak sejarah menjadi semakin langka. Dalam praktiknya, hal ini terkadang menimbulkan pertanyaan sulit mengenai sejauh mana suatu pencapaian telah dicapai. Dan hal ini sering kali memberikan insentif yang salah bagi para pendiri untuk mencapai pencapaian, alih-alih melakukan penyesuaian yang diperlukan terhadap arah strategis dan operasional perusahaan.
Namun, dalam kondisi saat ini, karena ketidakpastian ekonomi secara umum, peraturan-peraturan penting dapat lebih memungkinkan keseimbangan yang adil antara kepentingan pendiri (memastikan pembiayaan) dan investor (penggunaan modal dan ekspektasi pengembalian jika terjadi perubahan dalam lingkungan pasar) . dibandingkan pada masa perekonomian yang stabil. Dalam hal ini, pencapaian tersebut (sebagian) menggeser perkiraan risiko perkembangan ekonomi perusahaan, yang pada dasarnya sepenuhnya menjadi tanggung jawab investor, kembali dari saat investasi dilakukan.
Adaptasi kontrak yang ada
Jika investor yang ada bersikeras (mengubah) hak-hak khusus yang menguntungkan mereka dengan mengacu pada kerangka ekonomi baru, para pendiri harus menentang hal ini. Kondisi perekonomian secara umum harus dipisahkan dari perkembangan usaha perusahaan, yang tidak pernah dapat diprediksi, dan tidak memberikan hak kepada perusahaan untuk melakukan penyesuaian kontrak (misalnya menurut asas yang disebut gangguan terhadap dasar transaksi, Pasal 313 KUH Perdata Jerman) atau menarik kewajiban yang telah dibuat dari pembiayaan.
Baca juga
Penyesuaian terhadap hak-hak khusus yang ada antara penanam modal baru dan lama hanya dapat dilaksanakan apabila para pendiri dan penanam modal (lainnya) yang sudah ada menyetujuinya.
Kewajiban untuk menyetujui
Namun dalam kasus-kasus luar biasa, ketentuan-ketentuan dalam perjanjian partisipasi dan perjanjian pemegang saham yang ada bukan satu-satunya faktor penentu dalam hal hak-hak khusus dan pelaksanaannya. Dalam kasus-kasus khusus yang luar biasa (misalnya hambatan likuiditas akut akibat pandemi corona), pemegang saham yang ada mungkin diwajibkan untuk mengambil tindakan (misalnya mengambil pinjaman restrukturisasi atau penambahan modal). Hal ini terjadi jika secara obyektif perlu untuk melestarikan nilai-nilai penting atau untuk menghindari kerugian yang signifikan, yaitu jika hal itu akan mengakibatkan kerugian yang serius bagi masyarakat tanpa izin.