Penilaian Tesla dan Snapchat terlalu berlebihan dan memprihatinkan, kata Markus Koch. finanzen.net berbicara dengan profesional pasar saham tentang risiko yang muncul di pasar, peluang besar yang diberikan oleh Donald Trump dan kemungkinan keluarnya prematur dari kebijakan moneter longgar oleh Federal Reserve AS.
Tuan Koch, sebelum pemilu AS, Anda berpendapat bahwa Hillary Clinton adalah orang yang tidak terlalu jahat. Sejak kemenangan pemilu Donald Trump, pasar telah meningkat tajam. Jadi, apakah kamu sudah berubah pikiran tentang dia sekarang?
Markus Koch: “Saya belum mengubah pendapat saya tentang Donald Trump sebagai pribadi. Namun kemenangannya dalam pemilu membuktikan bahwa para ahli kita pun tidak mengetahui masa depan. Wall Street salah bukan hanya mengenai peluangnya untuk menang, namun juga mengenai apa yang akan terjadi jika ia menang. Itu mengejutkan kami semua.
Namun Trump, tentu saja, mewakili retorika pro-pertumbuhan. Retorika ini – yang belum diterjemahkan ke dalam kebijakan – telah membuat pasar yang sudah kuat menjadi semakin kuat. Ditambah lagi, Trump beruntung dengan waktunya. Pasar saham meningkat bukan hanya karena dia, tetapi juga karena perekonomian membaik sejak kuartal ketiga.
Perusahaan-perusahaan di S&P 500 melaporkan pertumbuhan pendapatan untuk pertama kalinya dalam beberapa kuartal. Terlebih lagi, retorika Trump datang sebagai sebuah turbocharger. Namun intinya adalah Wall Street hanya tertarik pada satu hal: apa yang akan diterapkannya dan apa dampaknya bagi perekonomian? Jika dia benar-benar dapat menerapkan langkah-langkah yang diumumkan, hal ini akan berdampak positif bagi perekonomian dan tentu saja juga bagi Wall Street.”
Namun baru-baru ini, Trump gagal mereformasi Obamacare. Apakah ini juga pertanda buruk bagi rencana reformasi perpajakannya?
Markus Koch: “Dengan kegagalan RUU pertamanya, jelas bahwa reformasi perpajakan akan memakan waktu lebih lama. Namun fakta bahwa pasar tidak menderita menunjukkan bahwa Wall Street mengetahui betapa sulitnya melakukan apa yang Trump coba lakukan dan bahwa Amerika bukanlah sebuah kerajaan, melainkan sebuah demokrasi.
Amerika Pertama kedengarannya bagus, tapi AS terdiri dari banyak negara bagian dan gubernur serta senatornya mewakili pendapat konstituennya. Apa yang baik bagi setiap negara belum tentu baik bagi Amerika. Sulit untuk mendamaikan hal ini.
Apa yang sering diabaikan dalam konteks ini adalah kegagalan reformasi Obamacare mengubah sentimen terhadap Donald Trump 180 derajat dalam sekejap. Donald Trump sebelumnya dipandang sebagai orang berbahaya yang bisa mengubah dunia. Namun, sejak RUU tersebut gagal, ia dipandang sebagai presiden yang lemah dan tidak mampu meyakinkan partainya sendiri.
Kita tidak perlu menganggapnya terlalu serius, kata mereka sekarang. Dia kini mendapat peringkat dukungan terendah terhadap presiden baru sejak pengumpulan data dimulai pada tahun 1945. Namun ini juga merupakan peluang luar biasa yang dapat dimanfaatkan oleh Trump.
Karena jika Anda tidak mengharapkan apa-apa lagi dari seorang presiden, dia tentu saja bisa mengejutkan Anda dengan cara yang positif. Dia bisa melakukan gerakan yang benar atau dia bisa mengalami pendaratan perut penuh. Tapi itu belum diputuskan.”
Jadi pasar belum mengkhawatirkan Trump, namun terus bergerak lebih tinggi. Apakah ini berarti saham AS saat ini dinilai terlalu tinggi?
Markus Koch: “Jelas sekali: ya. Pasar AS secara historis terlalu mahal dalam banyak hal. Jika Anda melihat rasio harga terhadap pendapatan atau rasio harga terhadap penjualan, kita telah mencapai tingkat akhir tahun 1990an. Namun pasar yang dinilai terlalu tinggi selalu bisa dinilai terlalu tinggi. Ada pepatah terkenal: Pasar bisa menjadi tidak rasional lebih lama dari kemampuan saya untuk bersikap rasional.
Namun, sejarah mengajarkan kita bahwa fase penilaian berlebihan yang tinggi selalu kembali ke titik keseimbangan. Bisa sebulan, bisa setahun, bisa dua tahun. Pada awalnya, pasar bisa menjadi lebih mahal, namun tentu saja risiko pasar yang dinilai terlalu tinggi sangatlah besar.”
Penilaian berlebihan ini nampaknya tidak hanya terjadi di pasar secara keseluruhan, namun juga pada masing-masing saham. Misalnya, pabrikan mobil listrik Tesla kini bernilai lebih tinggi di pasar saham dibandingkan pabrikan mobil tradisional Amerika Ford. Apakah ini juga pertanda ada yang tidak beres di pasar?
Markus Koch: “Tesla adalah salah satu perusahaan yang tidak saya pahami selama bertahun-tahun. Meskipun saya mengagumi Elon Musk dalam banyak hal, dia adalah salah satu eksekutif yang terus-menerus menjanjikan banyak hal tetapi sering kali gagal memenuhi janjinya.
Sungguh menakjubkan betapa seringnya Tesla meleset dari ekspektasi – namun sahamnya masih bernilai tinggi. Dan bagi saya, bukan hanya Tesla yang menjadi tanda bahwa kita berada dalam gelembung spekulatif. Contoh lainnya adalah Snapchat. Rasio harga terhadap pendapatan Snapchat sangat baik dan buruk. Di sini kita mempunyai perusahaan dengan penjualan $400 juta dan kerugian $500 juta. Jadi valuasi pasar yang tinggi tidak masuk akal. Ini semua adalah tanda bahwa kita berada dalam gelembung spekulatif.”
Anda telah berbicara sebelumnya tentang fakta bahwa perekonomian di AS sedang membaik. Kini Federal Reserve AS sedikit menaikkan suku bunga utama untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun. Apakah perekonomian AS benar-benar kembali membaik sehingga keluar dari kebijakan moneter yang longgar merupakan hal yang tepat?
Markus Koch: “Tidak, perekonomian Amerika belum sekuat itu. Namun kabar baiknya adalah perekonomian AS tumbuh seperti yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir: lambat dan stabil. Segala sesuatunya juga jelas membaik di pasar tenaga kerja.
Namun secara keseluruhan, perekonomian belum pulih sekuat yang diharapkan. Ada bersamanya Indeks data lunak Citi indikator yang baik yang mencerminkan kepercayaan konsumen dan kepercayaan bisnis. Indeks ini telah mencapai puncaknya sejak pemilu. Namun ekspektasi meningkat jauh lebih cepat dibandingkan data ekonomi aktual. Jadi bahaya sebenarnya adalah terdapat kesenjangan yang cukup besar antara harapan dan kenyataan.
Saham perusahaan ritel, produsen barang konsumsi, dan perusahaan elektronik konsumen sangat lemah. Tapi semua saham ini mencerminkan konsumen. Bagaimana bisa S&P 500 melonjak dan tulang punggung perekonomian AS terpuruk di saat yang bersamaan? Menurutku bukan hanya itu saja Amazon berbohong. Tentu saja, Amazon adalah pembunuh bagi pengecer tradisional, namun trennya jauh lebih dalam.
Masalah inti Amerika tidak berubah sejak pemilu; lagipula, belum ada undang-undang baru yang disahkan. Kita belum memiliki reformasi layanan kesehatan, kita belum memiliki reformasi perpajakan. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, konsumen Amerika harus mengeluarkan lebih banyak uang untuk biaya kesehatan dan perumahan dibandingkan konsumsi normal.
Amerika adalah negara dimana kelas menengahnya sangat menderita dan menghilang. Oleh karena itu, saya yakin perekonomian tidak akan memberikan kejutan positif dalam beberapa bulan ke depan, namun ekspektasi akan meleset. Dan di situlah letak bahaya sebenarnya, juga bagi pasar saham.”
Bagaimana sebaiknya investor memposisikan diri mereka saat ini?
Markus Koch: “Tentu saja tidak ada cetak birunya, tapi stress test untuk portofolio Anda sendiri selalu bagus. Investor harus bertanya pada diri sendiri: Jika besok pasar ambruk, apa dampaknya terhadap portofolio saya? Manajemen risiko saat ini merupakan hal yang paling penting.
Namun, kita juga harus mencatat bahwa pasar yang dinilai terlalu tinggi bisa jadi dinilai lebih tinggi lagi. Jadi di pasar bullish saat ini, sangat penting untuk bertanya pada diri sendiri apa yang mendorong kenaikan di Wall Street. Dan bagi saya, hal ini banyak berkaitan dengan aliran likuiditas, dengan aliran masuk modal yang besar ke ETF dan lebih sedikit hubungannya dengan perekonomian.”
Bisakah Anda menentukannya?
Markus Koch: “Seluruh mekanisme pasar berubah dengan ETF. Sejumlah besar uang masuk ke sarana investasi pasif yang membeli segalanya, berapa pun harga dan penilaiannya. Hal ini mendorong pasar naik.
Kita mengalami fenomena yang sama pada pertengahan tahun 90an dan hal ini memainkan peran yang sangat kuat dalam keseluruhan boom pasar saham hingga tahun 2000. Ketika tren berbalik, kita kemudian mengalami spiral ke bawah yang sama seperti yang kita alami sekarang. Ditambah lagi dengan fakta bahwa jumlah perusahaan tercatat telah berkurang setengahnya sejak tahun 1996.
Kita punya lebih banyak ekuitas swasta, kita punya lebih banyak privatisasi, kita punya lebih banyak pengambilalihan, kita punya ledakan pembelian kembali saham. Jadi banyak uang yang mengejar lebih sedikit saham – yang dapat mendorong pasar bullish lebih tinggi lagi. Namun hal itu tidak mengubah fakta bahwa manajemen risiko itu penting. Sebaliknya.”
Menurut Anda, di manakah posisi Dow Jones dalam enam bulan ke depan?
Markus Koch (tertawa): “Masih di papan kursus. Saya tidak tahu, dan menurut saya prediksi seperti itu tidak masuk akal. Sebaiknya aku melempar anak panah.”