Sama sama, namun berbeda
Satu hal yang pasti – Jerman, yang pernah menjadi negeri para penyair dan pemikir, kemudian menjadi “peniru” industrialisasi Inggris, memiliki pendiri yang tidak kalah cerdas, visioner, dan ambisius dibandingkan Amerika Serikat.
Yang terpenting, perjalanan delegasi ini memperjelas bahwa bahkan di seberang kolam hanya air yang direbus dan bahwa anggota dewan direksi perusahaan sukses tersebut bukanlah manusia setengah dewa yang memakan kebijaksanaan dengan sendok, namun sama pandainya dalam membersihkan malaikat bisnis. pintu di negara ini bisa, berharap dapat mengumpulkan 200.000 euro pertama. Sebaliknya, mereka mendapat pendanaan dua atau tiga digit juta. Mengapa demikian?
Jika dilihat dari ekosistemnya, terlihat: “Segala sesuatunya lebih besar di AS” – putaran pendanaan, jalan keluar, dan ambisi para pendirinya. Namun di Jerman, hal berikut ini berlaku: “Terjebak di Tengah”. AS memiliki pasar domestik yang sangat besar sehingga para startup dapat membangun perusahaan bernilai miliaran dolar di dalamnya tanpa memikirkan internasionalisasi. Swedia, di sisi lain, sangat kecil sebagai pasar dalam negeri sehingga bukanlah suatu pilihan melainkan kewajiban bagi para pendirinya untuk melakukan internasionalisasi – sejak hari pertama, atau mungkin setelah dua tahun, untuk dapat merasakan pasar Austria. .
Klarna dan Spotify (www.spotify.com) tidak akan menjadi kisah sukses jika mereka berfokus pada Swedia. Jerman berada di antara keduanya, dan ini merupakan sebuah masalah – terlalu besar untuk merasakan tekanan untuk segera berpikir secara global, terlalu kecil untuk membangun perusahaan yang cukup besar. Hasilnya: exit imbal hasil yang terlalu rendah.
Presentasi dari beberapa startup Jerman selama perjalanan delegasi dengan visi menduduki pasar Jerman sebagai pemimpin pasar menggairahkan investor Amerika, sama seperti rencana pertumbuhan August Bakery di beberapa titik meluas ke sisi lain kota.
Kami membutuhkan pasar baru
Perusahaan seperti ResearchGate (www.researchgate.net), Kredit (www.kreditech.com) atau Wooga (www.wooga.com) terjun ke lautan untuk membangun pemimpin kategori global dan memaparkan diri mereka pada risiko, peluang, dan persaingan yang jauh lebih besar. Kategori perusahaan ini telah menunjukkan bahwa dengan konsep yang tepat, investor internasional, termasuk Amerika, dapat diakuisisi. Oleh karena itu, hal ini tidak hanya bergantung pada investor, tetapi juga pada startup – “Berpikirlah secara global terlebih dahulu”.
Bahkan jika konsep tersebut harus atau harus divalidasi di suatu pasar (tergantung pada konsepnya), biasanya terdapat pasar uji yang lebih baik (misalnya, Brasil) yang memberikan sinyal kepada investor bahwa pemikiran dan tindakan global sedang berlangsung. Idealnya, pasar dilayani dari Jerman, sehingga memungkinkan untuk menskalakan konsep ini dengan lebih hemat biaya. Investor Amerika menyukainya, karena startup Amerika berjuang untuk melakukan internasionalisasi dan oleh karena itu ingin mengakuisisi startup “Internasionalisasi sebagai Layanan” dari Rocket Internet. Besarnya pasar Amerika juga menawarkan peluang bagi startup Jerman yang berpikiran Swedia.
Apa yang lebih baik dari dana yang dikembalikan? Dana kembali 3x.
Secara global, laba atas modal ventura bernilai negatif dalam satu digit. Namun, jika Anda melihat imbal hasil dana teratas AS, Anda dapat melihat imbal hasil dua digit yang tinggi per tahun. Ini berarti bahwa dana terbaik di AS mengumpulkan lebih banyak modal pada setiap dana.
Contoh dari lembaga dana terkemuka Amerika, Andreessen Horowitz. Jumlah dana tersebut berlipat ganda pada setiap pesanan: Meskipun dana kedua diberikan sekitar 300 juta dolar AS pada tahun 2009, 650 juta dolar AS telah terkumpul pada tahun 2010. Pada pendanaan ketiga pada tahun 2012, jumlahnya luar biasa sebesar $1,5 miliar. Secara keseluruhan, dana tersebut meningkat lima kali lipat. Secara strategis, hal ini mengarah pada pertanyaan: “Lima kali lebih banyak investasi dengan ukuran yang sama seperti sebelumnya” versus “Jumlah transaksi yang sama seperti sebelumnya dengan investasi lima kali lipat”.
Sebagian besar dana condong ke opsi kedua. Mengapa? VC sangat bergantung pada manusia dan investasi lima kali lebih banyak memerlukan mitra dan manajer investasi lima kali lebih banyak. Bertaruh pada kualitas mitra berikutnya terlalu panas, bahkan untuk VC. Sebaliknya, fokus investasi beralih ke tahap-tahap selanjutnya atau pemeriksaan yang lebih besar ditulis pada tahap-tahap awal. Menulis cek yang lebih besar lebih awal berarti, dalam bahasa sederhana: membuat taruhan yang semakin panas untuk mendapatkan kembali dana tersebut sebanyak tiga kali (ini kira-kira merupakan tolok ukur di mana kinerja dana dinilai “baik”).
Dengan 1,5 miliar dolar AS, seperti dalam contoh Andreessen-Horowitz, hal ini berarti: Setidaknya 4,5 miliar nilai investasi harus dihasilkan. Dengan saham terdilusi sepuluh persen (biasanya 20 hingga 25 persen terlepas dari tahapan sebelum putaran selanjutnya) ini berarti: Carilah startup yang, secara kumulatif, dapat menghasilkan nilai penjualan setidaknya 45 miliar dolar AS. Apakah ini mungkin terjadi di AS? Sangat.
Namun hal ini juga berarti melakukan investasi yang tidak masuk akal dengan penilaian yang lebih tidak masuk akal lagi. Apalagi jika dua dana teratas ini ingin bertaruh pada kuda yang sama di waktu yang bersamaan. Di negara ini hal ini menyebabkan gelengan kepala, pemujaan, dan keyakinan salah bahwa segala sesuatu dan semua orang didanai di AS – x kali lebih banyak daripada di sini. Ini salah: Pilihannya tidak ada ampun dan untuk setiap laporan keberhasilan, ada jauh lebih banyak startup yang gagal atau bahkan tidak membuahkan hasil karena tidak ada Exist, HTGF, inkubator strategis, dll. adalah untuk turun tangan dibandingkan pasar bebas. .
Kita membutuhkan lebih banyak perusahaan bernilai miliaran dolar, bukan?
Untuk dana sebesar ini, tidak ada alasan bagus untuk berinvestasi di Jerman, karena kelipatan pengembaliannya tidak hanya jauh lebih rendah jika berhasil, namun juga dalam kasus kelipatan pengembalian yang bagus (misalnya, uang kembali sepuluh kali lipat) nilai keuntungan absolut tidak akan pernah bisa membenarkan tingginya biaya investasi di Jerman. Sepuluh persen dari KaufDa, DailyDeal, dan sebagainya merupakan keuntungan tertinggi, namun secara absolut, tiga atau 18 juta dolar AS tidak signifikan untuk menghasilkan pendapatan 4,5 miliar dolar AS. Jika Anda mengurangi tagihan hukum $100.000 dan lima penerbangan kelas bisnis setahun ke Jerman, apalagi.
Di Jerman, pada tahun 2012 terdapat total investasi tahap awal sebesar 135 juta euro, investasi tahap selanjutnya dan pertumbuhan sebesar 65 juta euro, serta investasi tahap akhir sebanyak 456 euro dengan nilai penjualan kumulatif sebesar 303 juta euro. Sebagai fund manager di Andreessen Horowitz, yang akan terbang ke Jerman beberapa kali dalam setahun untuk menemukan satu atau dua hot box yang paling baik (mari kita asumsikan 600 juta euro, seperti yang terjadi pada Trivago dan Bigpoint sebagai outlayer mutlak, jika nilai maksimum fiktif) 60 juta euro (dari 4,5 miliar dolar AS) diputar ulang?
Accel Partners memiliki dana sekitar 500 juta euro di AS, yang menurut perhitungan di atas (dana rangkap tiga dengan kepemilikan sepuluh persen) seharusnya menghasilkan nilai perusahaan sekitar 15 juta euro di Eropa. Setiap hit harus ada dalam portofolio dan tidak boleh terlalu banyak angka nol. Panggilan yang sulit.
Kelas Distrik vs Liga Champions
Penggalangan dana yang dilakukan oleh seluruh VC Jerman pada tahun 2012 berjumlah 204 juta euro (lebih kecil dari dana individual VC AS), sementara Oliver Samwer sendiri mengumpulkan 750 juta euro. Ini menunjukkan dua hal:
(1) Dibandingkan dengan $20,6 miliar yang dikumpulkan oleh perusahaan-perusahaan Amerika pada tahun 2012, jumlah ini sangat kecil
(2) bahwa fund/startup terbaik juga bisa menghimpun dana lebih besar di negeri ini.
Namun, jika Anda melihat perkembangan volume dana Jerman yang sudah ada lebih dari 100 juta euro (Wellington, Target, Holtzbrinck, HTGF), dampak ini tidak dapat dikonfirmasi, yang mungkin disebabkan oleh empat alasan:
(1) Bertaruh pada kuda yang salah dan tidak menghasilkan keuntungan yang menarik. Sayangnya, kinerja dana tersebut tidak terlihat publik karena dana tersebut tidak tercatat di bursa.
(2) Pendanaan mempunyai masalah serupa dalam penggalangan dana (Jerman: sekitar 0,15 persen PDB mengalir ke modal ventura, dibandingkan dengan AS, yang berinvestasi dua persen dari PDB lima kali lipat).
(3) Tidak cukup saluran keluar untuk “hits” seperti Zalando. Hingga saat ini, tidak ada jalan keluar miliaran dolar dari startup Jerman.
(4) VC bersaing secara global (yaitu melawan dana AS) dalam penggalangan dana.
Kesimpulan: Semakin besar jumlah dana yang keluar akan menghasilkan pendanaan yang lebih besar, yang pada gilirannya akan menghasilkan lebih banyak modal. Kategori ini merupakan kategori dimana startup Jerman memiliki masalah terbesar dalam pendanaan (lanjutan): setidaknya modal pertumbuhan sebesar lima hingga 20 juta euro. Inkubator dan malaikat bisnis dengan kualitas yang dipertanyakan mendorong terlalu banyak perusahaan ke dalam kategori ini yang seharusnya tidak pernah ada. Tetapi bahkan di antara perusahaan-perusahaan ini ada beberapa berlian yang tidak dapat diperoleh dari investor Jerman karena dananya terlalu kecil atau profil risiko dari startup tidak sesuai dengan besarnya dana tersebut – dengan 100 juta euro, sepuluh juta euro yang panas bisa diraih. , yang memiliki pengaruh kecil terhadap kinerja keseluruhan dengan volume dana sebesar 1,5 miliar dolar AS.
Seperti yang mungkin dikatakan oleh Oliver Samwer: “Kita membutuhkan pesawat bernilai miliaran euro, bukan kapal pesiar bernilai jutaan euro, bukan?” Hal ini kemudian mengarah pada galangan kapal yang lebih besar. Sangat diragukan bahwa program-program dalam format program pendanaan pemerintah terbaru “20 persen untuk segala hal kecuali makanan hewan” (setiap investasi oleh setiap investor Jerman di setiap startup Jerman menerima 20 persen hingga maksimum 50.000 euro) tersedia.
Analoginya: Jika kota tersebut mensponsori ruang ganti baru untuk 1. FC Kreisliga, maka kota tersebut tidak akan menjadi klub Liga Champions. Kita membutuhkan pengembangan pemain yang lebih baik (bakat komputasi kaliber Stanford), pasar transfer yang lancar (Neuer Neuer Markt) dan kapten tim yang visioner.