Pasar utang di seluruh dunia terguncang pekan lalu ketika krisis politik memicu aksi jual tajam imbal hasil obligasi Italia. Namun para analis di JP Morgan mengatakan insiden-insiden seperti itu tidak mungkin memicu krisis sistemik pada paruh kedua tahun ini. Namun, pada tahun 2019, segala sesuatunya mungkin terlihat sangat berbeda.
Tim dari bank investasi tersebut menilai apakah guncangan tertentu – seperti kejatuhan pasar obligasi Italia minggu lalu – dapat menjadi tanda peringatan akan meluasnya krisis utang luar negeri. Untuk mengidentifikasi situasi di mana guncangan yang terisolasi menyebabkan masalah sistemik, para analis membuat template tiga langkah berdasarkan contoh sejarah:
1. Ketimpangan yang besar di berbagai negara;
2. Guncangan makroekonomi atau politik;
3. Respon dalam negeri yang lambat atau setengah hati
Dalam konteks ini, “beberapa bahan” tampaknya hilang untuk terjadinya guncangan sistemik pada tahun 2018, kata para analis. Namun, hal ini harusnya berubah pada tahun 2019.
Secara khusus, poin kedua – guncangan makroekonomi atau politik – disoroti sebagai faktor risiko yang paling penting. “Tantangan yang lebih besar mungkin akan terjadi pada tahun 2019 ketika kebijakan moneter Federal Reserve AS beralih dari kebijakan moneter yang mudah ke netral menjadi pembatasan,” kata para ahli. Lebih jauh lagi, “ancaman ini berdampak pada seluruh sektor yang berhutang banyak dan bukan hanya negara”.
Hutang yang tinggi menjadi sebuah risiko
Selain obligasi pemerintah, utang korporasi dan utang rumah tangga swasta juga meningkat hingga mencapai rekor tertinggi selama periode suku bunga yang sangat rendah. Dan jumlah ini bukanlah jumlah yang kecil. “Di sekitar selusin negara, total utang telah meningkat lebih dari 50 poin persentase PDB selama dekade terakhir,” kata para analis.
Misalnya, rasio utang terhadap PDB Australia meningkat lebih dari 40 poin persentase pada saat itu, sementara rasio utang Tiongkok meningkat lebih dari dua kali lipat.
Grafik dari JP Morgan ini menunjukkan keseluruhan akumulasi utang:
Meningkatnya tingkat utang juga terlihat jelas di negara-negara maju – tidak hanya dalam hal rasio total utang terhadap PDB, namun juga dalam peningkatan utang sejak tahun 2008.
Beginilah akumulasi utang di berbagai negara:
- meningkatkan pinjaman pemerintah setelah krisis keuangan, sebagian besar terjadi di AS, Eropa, dan Jepang.
- Penumpukan utang perusahaan di era kemudahan mendapatkan uang: sebagian besar terjadi di AS, Tiongkok, Turki, dan Chili.
- Rumah tangga yang sangat banyak: kebanyakan di Australia, Kanada, Swedia, Swiss, Korea dan Thailand.
Namun, mengingat latar belakang utang tersebut, sulit untuk menentukan terlebih dahulu sektor mana yang akan mengalami penurunan pertama, kata JP Morgan. Para analis mengatakan gejolak baru guncangan ekonomi sejauh ini masih dapat dikendalikan.
“Ketegangan dalam negeri ini mungkin akan surut dan mengalir sepanjang tahun 2018, namun hal ini tampaknya masih terjadi sekali saja (Argentina dan Turki) atau terlalu dapat diperbaiki (Italia dapat menangani masalah kebijakan moneter yang moderat) sehingga tidak bersifat sistemik dalam jangka panjang,” kata mereka. Namun, masih ada risiko yang perlu diatasi karena bank sentral utama terus menyuntikkan likuiditas ke dalam perekonomian yang awalnya digunakan untuk menjaga perekonomian global tetap berjalan setelah krisis keuangan tahun 2008.