Indeks terkemuka AS, Dow Jones, kehilangan 1.700 poin dalam dua hari perdagangan terakhir. DAX, yang pada dasarnya bergantung pada Wall Street, semakin terseret ke bawah. Pada hari Selasa, indeks utama Jerman mulai melemah sekitar 3,5 persen, namun pada awalnya mungkin stabil sekitar 200 poin di atas angka 12.000 poin. Tidak ada yang benar-benar tahu apa alasan sebenarnya dari kecelakaan itu, tapi ada baiknya untuk mengatasinya.

Pada akhirnya, tampaknya ada tiga poin utama yang memiliki pengaruh kuat terhadap pasar – dengan dampak yang sangat berbeda terhadap perekonomian riil. Kami mengurutkan teori dari “optimis” ke “pesimis”,

1. Saham-saham anjlok karena ekspansi bisnis yang lebih cepat dan kenaikan upah merugikan margin keuntungan.

Menurut teori ini, saham turun karena perekonomian berjalan baik. Ini adalah asumsi yang paling optimis.

Latar belakangnya: Karena pertumbuhan ekonomi, perusahaan akan terus melakukan ekspansi. Dengan peningkatan kapasitas, mereka harus menurunkan harga untuk menjangkau cukup banyak pelanggan. Mereka juga harus membayar upah yang lebih tinggi agar bisa mempekerjakan pekerja yang mereka perlukan untuk mengembangkan usahanya.

Persaingan ini pada akhirnya berarti harga yang lebih rendah, upah yang lebih tinggi, dan margin keuntungan yang lebih rendah bagi perusahaan, sehingga saham-saham pun jatuh.

Ini akan menjadi kabar baik bagi perekonomian secara umum. Tapi apakah ini juga benar?

Jika demikian, maka hal ini merupakan kebalikan dari pemulihan ekonomi selama sembilan tahun terakhir. Seiring dengan membaiknya perekonomian, perusahaan-perusahaan bersikap hati-hati dalam melakukan ekspansi, memilih untuk fokus pada margin keuntungan yang tinggi dibandingkan memperluas bisnis mereka untuk mendapatkan pangsa pasar yang lebih besar.

Data yang mengkonfirmasi teori ini dirilis pada hari Jumat – tepat sebelum dimulainya kehancuran saham: dalam laporan pekerjaan AS. Upah naik 2,9 persen – kenaikan terbesar sejak tahun 2009. Mungkin perusahaan sudah cukup berkembang hingga kini bisa memberikan upah yang lebih tinggi kepada pekerjanya, dan mungkin itulah yang dikhawatirkan pasar.

Catatan lain sudah berumur beberapa minggu: United Airlines telah mengumumkan akan memperluas bisnisnya. Reaksi terhadap hal ini adalah penurunan tajam harga saham di seluruh sektor penerbangan – karena kekhawatiran akan perang harga. Sebagai penumpang Anda menyukai perang harga, sebagai pemegang saham Anda tidak menyukainya sama sekali.

2. Saham-saham anjlok karena data ekonomi yang baik memaksa bank sentral di seluruh dunia menaikkan suku bunga

Ketika upah naik, para gubernur bank sentral menjadi gugup: Mereka khawatir akan kenaikan inflasi. Atau mereka mungkin melihatnya sebagai peluang untuk “menormalkan” suku bunga, sehingga memberikan ruang bagi mereka untuk menurunkannya lagi pada periode ekonomi yang lebih lemah.

Apa pun yang terjadi, intinya adalah bank sentral harus bereaksi jika data ekonomi terus bagus – baik di AS maupun di Eropa. Karena Suku bunga utama yang rendah menyebabkan inflasi lebih tinggi, dan oleh karena itu bank sentral – menurut buku teks – terpaksa menaikkan suku bunga lebih cepat dari yang direncanakan sebelumnya. Namun langkah seperti itu hampir tidak mungkin dilakukan, terutama di Eropa, karena hal ini akan sangat merugikan negara-negara yang berhutang banyak seperti Yunani atau Italia.

Selain itu, perusahaan juga mendapat banyak hutang pada fase suku bunga rendah. Jika suku bunga naik, pinjaman bagi perusahaan akan menjadi lebih mahal dari yang diharapkan – dan semakin tinggi utang yang dimiliki perusahaan DAX dalam jumlah miliaran, semakin besar pula dampaknya.

Perkembangan ini juga akan mempunyai konsekuensi negatif bagi perekonomian Jerman: Hal ini menyebabkan suasana hati yang buruk di kalangan manajer dan perekonomian riil. Oleh karena itu, utang miliaran dolar dapat menghentikan kemajuan ekonomi. Di Jerman, saham-saham perusahaan dengan tingkat utang yang tinggi telah mengalami penurunan yang sangat tajam sejak awal tahun.

Namun suku bunga yang lebih tinggi akan berdampak langsung pada pasar saham: Hal ini memastikan bahwa investor sekali lagi melihat obligasi sebagai alternatif pengganti saham. Mengapa investor harus mengambil risiko dengan membeli saham untuk mencapai imbal hasil sekitar delapan persen ketika suku bunga untuk kelas aset obligasi yang lebih aman naik menjadi empat hingga enam persen?

Baca juga: Masalah miliaran dolar yang baru-baru ini diabaikan menempatkan perekonomian Jerman dalam risiko

Agar investor dapat menganggap saham menarik bahkan dalam kondisi suku bunga yang lebih tinggi, rasio harga terhadap pendapatan, yang merupakan angka kunci dalam menganalisis saham, harus diturunkan. Hal ini dihitung dengan membagi harga suatu saham dengan keuntungan yang diharapkan perusahaan – yang berarti harga harus turun.

Tampaknya ini adalah teori yang kemungkinan besar benar. Pasalnya, obligasi AS tenor sepuluh tahun sebenarnya naik bulan lalu.

Namun setidaknya ada satu pertanyaan jelas yang muncul dari argumen ini: Selama beberapa bulan terakhir, seiring dengan kenaikan imbal hasil obligasi AS, harga saham juga meningkat. Jadi apa yang tiba-tiba berubah dalam beberapa hari terakhir?

Terlebih lagi, pembahasan seringkali mengarah pada asumsi bahwa bank sentral bertindak sewenang-wenang. Namun bagaimana jika ada alasan bagus untuk menaikkan suku bunga utama? Hal ini membawa kita ke poin ketiga

3. Saham jatuh karena persaingan untuk mendapatkan modal yang langka menyebabkan suku bunga utama lebih tinggi

Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Ketenagakerjaan merupakan sebuah undang-undang ekonomi pro-siklus yang aneh: menjelang puncak siklus bisnis, pemerintah AS memberlakukan pemotongan pajak besar-besaran yang dibiayai oleh utang. Tahun ini, pemerintah AS harus meminjam $1 triliun untuk memenuhi kewajibannya – sebagian besar karena undang-undang yang satu ini.

Kita mengalami 20 tahun yang aneh ketika tidak menjadi masalah berapa banyak uang yang dipinjam pemerintah AS. Permintaan obligasi pemerintah tidak ada habisnya dan suku bunga yang sangat rendah dibarengi dengan defisit anggaran yang sangat tinggi. Akhir-akhir ini tidak ada penolakan terhadap pinjaman pemerintah.

Namun di masa kegelapan, para politisi menghabiskan banyak waktu untuk mengkhawatirkan dan membicarakan hubungan antara pinjaman pemerintah, suku bunga, dan investasi swasta.

Foto AP/Marcy Nighswander

Lihatlah itu transkrip debat presiden pertama pada tahun 1992ada banyak kekhawatiran dan argumen mengenai hubungan antara defisit dan suku bunga. Dan baik George HW Bush maupun Bill Clinton menandatangani paket anggaran besar dengan tujuan utama mengurangi defisit anggaran dan menurunkan suku bunga dalam jangka panjang. Mereka juga sukses.

Namun, bagaimana jika kita kembali ke dunia dimana terdapat pemotongan pajak Memompa uang ke dalam perekonomian tetapi juga memaksa pemerintah federal untuk meminjam uang tambahan ratusan miliar pada saat yang sama ketika ada peningkatan investasi bisnis?

Pemerintah dan perusahaan-perusahaan berkembang berebut modal yang terbatas. Hal ini akan membuat investor lebih selektif dan mengarah pada suku bunga yang lebih tinggi dan rasio harga terhadap pendapatan yang lebih rendah.

Dengan kata lain: Dengan latar belakang ini, harga saham akan turun, imbal hasil obligasi akan meningkat, dan biaya modal investasi akan meningkat.

Biaya modal yang lebih tinggi akan membuat investasi menjadi kurang menarik, sementara tarif pajak yang lebih rendah dan mungkin prospek pertumbuhan yang lebih baik akan mendorong investasi tersebut pada saat yang bersamaan. Pemotongan pajak akan mengurangi manfaatnya karena pinjaman pemerintah yang lebih tinggi akan menaikkan suku bunga.

Para ekonom memperkirakan dampak ini akan terjadi dalam jangka panjang. Inilah sebabnya mengapa model ekonomi dari dampak reformasi pajak cenderung memberikan hasil yang lebih negatif jika dilihat lebih jauh ke depan. Sebab utang negara yang semakin tinggi berdampak negatif terhadap perekonomian.

Namun semakin sedikit proyek yang diambil oleh perekonomian, semakin cepat dampak dari tingginya utang negara dapat menyebar.

Ini jelas merupakan teori yang paling negatif dari ketiga teori tersebut.

Sulit untuk mengatakan teori mana yang benar. Mungkin ketiganya digabungkan.